가치를같이읽다

모바일 게임 개발업체인 선데이토즈는 지난해 11월 코스닥 시장에 입성했다. 2010년 11월 10일 신규 상장한 ‘하나그린스팩’과 합병을 통해서다. 공모가는 4000원. 1년이 지난 11월 24일 선데이토즈 주가는 1만7100원에 거래되고 있다. 하나그린 스팩에 투자한 투자자의 수익률은 무려 327%에 달한다. 국내 증권시장에서 ‘스팩(SPACㆍ기업인수목적회사)’ 열기가 후끈 달아오르고 있다. 올해 신규 상장한 스팩만 14개에 달한다(11월 24일 기준). 전체 신규 상장(67개)의 20%다. 현재 상장 절차를 밟고 있는 스팩도 14개나 된다. 순조롭게 진행된다면 내년 초까지 28개 스팩이 상장할 것이다. 스팩이란 기업의 인수ㆍ합병(M&A)을 위해 만든 페이퍼 컴퍼니를 말한다. 일명 ‘껍데기 회사’다. M&A 후 사라지기 때문이다.

절차는 간단하다. 회사를 설립하고, 신규 상장한다. 공모를 통해 자금도 모은다. 비상장기업과 합병한다. 3년 안에 합병하지 못하면 청산된다. 이를테면 선先상장 후後합병 절차를 밟는 것이다. 공모 자금의 90% 이상은 외부신탁기관(한국증권금융)에 맡겨 별도로 관리한다. 때문에 3년 안에 합병대상을 찾지 못해 청산되도 원금이 어느 정도 보장된다. 일종의 투자자 안전장치다.

14개 중 4개 스팩, 합병 대상 찾아

스팩 1기로 불리는 2010년~2013년을 보면, 22개 스팩이 상장했고 이중 10개가 합병에 성공했다. 성공률이 50%도 되지 않는다. 나머지 스팩은 모두 상장폐지됐다. 전문가들은 “과거에 비해 규제가 완화됐고, 스팩을 바라보는 투자자 인식이 좋아졌다고는 하지만 여전히 합병 대상기업을 찾는 게 어렵다”고 입을 모은다. 그 요인은 국내 투자 형태에 있다는 지적이 많다. IB업계 한 전문가는 이렇게 꼬집었다. “국내 M&A 시장은 단순하다. 인기가 있는 산업을 따라간다. 스팩의 경영진과 담당 증권사가 자동차ㆍITㆍ게임ㆍ부품소재ㆍ그린 에너지 등 다양한 투자 포트폴리오를 가지고 있다고 하지만 ‘붐’이 일어나는 업종만을 바라보는 한계를 노출하고 있다.” 익명을 원한 M&A 전문가도 “매물로 좋은 기업이 잘 나오지 않고, 나온다고 해도 업종이 제한돼 있어 경쟁이 치열할 수밖에 없다”고 말했다.

M&A에 성공했다고 해도 끝이 아니다. 부실기업과 M&A하면 공모가에 비해 주가가 떨어지고, 투자자 손실로 이어지기 때문이다. 일반적인 패턴은 다음과 같다. “스팩이 상장하고, M&A에 성공했다는 소식에 주가가 들썩인다. 주가는 한동안 상승세를 탄다. 그러나 시간이 지나고 거품이 사라지면 주가는 다시 하락한다. 상장 공모가보다 떨어진다.”

M&A 이후 알찬 성장이 변수

이승훈 한국벤처투자 투자운용본부장은 “스팩을 통해 상장하는 회사는 크게 두가지 유형으로 구분할 수 있다”며 말을 이었다. “하나는 능력과 기술은 뛰어난데 상장을 하기 어려운 상황에 처한 기업이다. 둘째 유형은 사업이 피크에 올라간 회사다. 과일과 비교하면 익을 데로 익은 기업이다. 반대로 더 이상 익을 게 없다는 뜻이기도 하다. 그런데 우리는 두 회사 중 후자를 선택한다. 안정성을 추구하기 때문에 현재의 재무상태를 중요하게 보는 것이다. 그러나 빠르게 변하는 시장에 얼마나 잘 대응하고, 성장할 수 있는지가 더 중요한 요소다.”
박용선 더스쿠프 기자 brave11@thescoop.co.kr