가치를같이읽다

국내 증시가 달러화 강세의 영향으로 1960포인트선까지 하락했다. 달러화 강세가 신흥국 자금이탈로 이어질 수 있다는 우려가 커지고 있기 때문이다. 하지만 신흥국의 경제력과 환율 방어력은 2000년대 이후 크게 향상됐다. 국내 증시의 밸류에이션 수준도 여전히 매력적이다. 국내 증시에 대한 미련을 버릴 때가 아니다.

달라진 신흥국의 환율 방어력

달러인덱스는 최근 26주간 약 9.1%의 상승률을 기록하고 있다. 2000년 이후 같은 기간의 변동성이 정규 분포와 비슷한 흐름을 보인다고 가정할 때 현재 수준은 95% 부근이다. 극단적으로 가파른 상승률을 보이고 있다는 것을 알 수 있다. 평균 회귀(mean revision) 관점에서 상승세의 진정 혹은 반전 가능성을 충분히 기대할 수 있는 수준이란 얘기다. 달러화에 대한 기대 심리 역시 이와 같은 맥락에서 이해할 필요가 있다. 미국 상품선물거래 위원회(CFTC)가 집계한 현재 달러화의 투기적 포지션은 5만5000계약에 육박했다. 사상 최고치를 돌파한 상황이다.

2009년 글로벌 금융위기 당시 달러 인덱스가 26주 동안 두배 이상의 상승폭을 기록하며 90포인트대에 진입했던 경험이 있다. 또한 2011년 퍼펙트 스톰 가능성의 등장과 지난해 버냉키 쇼크 등의 영향으로 안전자산 선호도가 극단적으로 확대됐고, 이 과정에서 달러 인덱스에 대한 투기적 매수 포지션이 급격히 증가했던 경험이 있다. 하지만 지금보다 달러인덱스의 레벨이 높거나 상승 방형으로의 변동성이 훨씬 크게 나타났던 당시에도 현재 수준의 투기적 포지션은 형성되지 않았다. 현재 달러의 방향성에 형성된 투기적 매수 심리는 지나치게 과열된 상태라는 것이다.

‘달러화 회귀’ 가능한 상황

또 한가지 눈여겨볼 만한 사실은 국내 증시에서의 외국인 동향과 밸류에이션 수준이다. 현재 국내 증시의 12개월 선행기준 주가순자산비율(PBR)은 0.95배 수준까지 하락했다. 널리 알려진 바와 같이 PBR 1배는 국내 증시에서 절대적인 지지대 역할을 해오던 수준이다. 불과 얼마전까지 PBR 1배를 밑도는 시점은 적극적인 매수시점이었다. 이는 외국인 수급에서도 마찬가지다. PBR 1배는 외국인의 매도세가 매수로 반전되는 터닝 포인트 역할을 수행해 왔다. 결국 달러화의 단기적 쏠림이 과도했다는 점과 국내 증시의 밸류에이션을 생각한다면 국내 증시에 대한 미련을 버리기보다 적극성을 가지고 접근할 필요가 있다. 
조병현 유안타증권 연구원 byunghyun.cho@yuantakorea.com