가치를같이읽다

# “보름 안에 주가가 떨어질 것이다.” 지난 7월 글로벌 투자은행 모건스탠리는 철강ㆍ첨단소재 전문기업 포스코홀딩스의 주가를 두고 부정적 전망을 내놨다.

# 시장은 들끓었다. 개미들은 “비관론을 흘려 주가 하락을 유인하려는 전형적인 공매도 패턴”이라며 거세게 반발했다.

# 개미들의 의심과 비판에 아무런 근거가 없는 건 아니다. 국내 증시를 뜨겁게 달구고 있는 모건스탠리와 개미들의 격전엔 어떤 이야기가 숨어 있는 걸까. 더스쿠프가 개미의 반격, 그 첫번째 장을 연다.

글로벌 투자은행(IB) 모건스탠리가 촉발한 ‘포스코홀딩스 논쟁’의 여파가 가라앉지 않고 있다. 지난 7월 31일(현지시간) 모건스탠리는 한달 새 급등한 포스코홀딩스의 주가를 가리켜 “기업의 펀더멘털을 넘어선 낙관론이 지배하고 있다”면서 이렇게 전망했다. “포스코홀딩스의 주가는 80%의 높은 확률로 15일 내 떨어질 것이다.”

모건스탠리의 논리는 간단했다. 포스코홀딩스가 2차전지의 핵심 광물인 리튬사업을 확대하며 친환경 소재기업으로 전환하고 있지만, 그 가치가 지나치게 높게 평가됐다는 거다. 모건스탠리는 “이미 생산 능력이 입증된 글로벌 리튬기업들도 시가총액이 150억~250억 달러(19조~31조원) 수준”이라면서 “포스코홀딩스는 전 세계 리튬 관련주 가운데 가장 비싸다”고 지적했다. 

■ 개미의 비판➊  가치평가 오류 = 국내 투자자들은 이례적으로 모건스탠리의 비관적 관측을 꼬집고 나섰다. 여기엔 두가지 이유가 있다. 첫째는 모건스탠리가 ‘신사업 과대평가론’에만 매몰돼 포스코홀딩스의 기존 사업인 철강 부문의 가치를 고려하지 않았다는 거다.

포스코홀딩스 철강 부문은 ‘조 단위’ 이익을 내는 핵심 사업인데, 기업가치를 논할 때 이를 배제하는 게 어불성설이란 논리다. 한 개인 투자자는 “철강사업만 따져 봐도 포스코홀딩스의 시총은 적어도 30조원은 돼야 한다”고 주장하기도 했다. 

이 말엔 일리가 있다. 올 2분기 포스코홀딩스의 철강 부문 영업이익은 1조210억원으로, 2차전지 사업 부문인 친환경 인프라(4450억원), 친환경 미래소재(40억원)의 이익 규모를 크게 웃돌았다.

이는 글로벌 톱티어 철강 회사인 아르셀로미탈의 실적(2023년 2분기 영업이익 1조9250억원)과 어깨를 나란히 할 만한 수준이다. 9일 기준 아르셀로미탈의 시총이 210억2500만 유로(약 30조3515억원)란 점을 감안하면, “포스코홀딩스의 시총은 철강만으로 최소 30조원”이란 개인 투자자의 의견은 설득력이 충분하다. 

이 점을 염두에 두고 포스코홀딩스의 기업가치를 좀 더 자세히 따져보자. 9일 기준 이 회사의 시총은 약 50조원이다. 단순 계산으로 앞서 살펴본 철강 사업의 가치(30조원)를 제외하면, 리튬과 같은 미래소재 사업의 가치는 20조원 안팎으로 평가할 수 있다. 

그럼 모건스탠리의 지적대로 포스코홀딩스의 주가는 전 세계 리튬 관련주 중에서 가장 비싼 축에 속할까. 그렇지 않다. 일례로 세계 최대 리튬 공급업체 중 하나인 앨버말의 시총은 30조2071억원(9일 기준)이다. 투자자 입장에선 오히려 포스코홀딩스의 현재 시총에 리튬 사업의 가치가 과소 반영됐다고 여길 수 있다.

국내 증권업계의 분위기도 투자자들과 크게 다르지 않다. 메리츠증권은 지난 7월 26일 발표한 리포트에서 “확대된 리튬 사업가치를 반영해 적정 주가를 75만원으로 상향한다”는 견해를 제시했다.

키움증권과 BNK증권 역시 “2차전지 소재 사업을 중심으로 제2의 성장국면에 진입했다” “리튬 사업가치만 주당 40만원으로 추정한다”면서 포스코홀딩스의 목표주가를 각각 73만원, 85만원으로 높였다.[※참고: 포스코홀딩스의 현재 주가는 50만원 후반대를 오르내리고 있다. 이 이야기는 후술했다.] 

■ 투자자 비판➋ 공매도의 함정 = 국내 투자자들이 모건스탠리를 비판하는 요인은 또 있다. 일명 개미로 불리는 개인 투자자들은 모건스탠리가 포스코홀딩스의 주가 하락에 베팅하는 공매도 포지션을 취한 것 아니냐는 의심의 눈초리를 보내고 있다. 

여기엔 공매도 제도를 향한 개미들의 뿌리 깊은 불신이 자리하고 있다. 개인 투자자들은 “그동안 상당수 투자사가 공매도를 걸어두곤 주가 하락을 부추기는 매도 의견을 제시하고, 실제 주가가 떨어지면 차익을 실현하는 경우가 비일비재했다”면서 “모건스탠리의 행태도 그간의 사례와 다르지 않다”고 목소리를 높였다. 개미들의 주장엔 그럴 만한 근거도 있다. 자세한 이야기는 다음 편에서 이어가보자. 

윤정희 더스쿠프 기자
heartbring@thescoop.co.kr